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　　开首：读数一帜

　　高端化的品牌门路让毛戈平公司比拟其他国货物牌愈加获利

　　近日，国内好意思妆品牌毛戈平化妆品股份有限公司（下称“毛戈平公司”）向港交所更新招股阐扬书，再次向港股IPO（初度公开募股）发起冲刺，中金公司担任独家保荐东说念主。

　　成立于2000年的毛戈平公司由毛戈平创立。把柄弗若斯特沙利文的贵寓，毛戈平公司是中国阛阓十大高端好意思妆集团中惟一的中国公司，但是其上市之路可谓费劲重重。早在2016年，毛戈平公司便开动冲刺本钱阛阓，寻求在A股上市，曾有望成为“国货好意思妆第一股”，但是八年昔时，虽数次递表，却恒久未灵验果。

　　在毛戈平公司冲刺上市的八年期间，与其合并时期成立及后成立的多家国货好意思妆品牌已先后登陆A股或港股本钱阛阓，包括珀莱雅（603605.SH）、丸好意思股份（603983.SH）、华熙生物（688363.SH）、贝泰妮（300957.SZ）、上好意思股份（2145.HK）、巨子生物（2367.HK）、敷尔佳（301371.SZ）等。

　　本年1月4日，毛戈平公司主动退守了在A股的上市肯求，转而改说念肯求港股上市。4月8日，毛戈平公司向港交所初度递交招股阐扬书，因招股书满六个月失效，于10月9日再次更新上市肯求，这还是是毛戈平公司的第五次上市肯求。

　　看成中国高端好意思妆阛阓惟一进入前十的国货物牌，毛戈平公司为何多次上市受阻？其背后事迹又如何？

　　高端好意思妆催生的高毛利

　　毛戈平公司的生意价值离不开其创举东说念主毛戈平个东说念主IP的影响力及品牌效应。

　　公开贵寓自大，毛戈平早年为浙江越剧院的别称越剧演员，后转行进入影视剧组化妆圈。1995年毛戈平凭借对电视剧《武则天》中演员刘晓庆的妆造工夫在圈内名声大噪，被称为“魔术化妆师”，毛戈平“换头术”也成为热议的化妆术语。

　　2000年毛戈平进入商界，成立了毛戈平化妆品股份有限公司，并创办了以毛戈平我方名字定名的好意思妆品牌——“MAOGEPING”，定位于高端国货好意思妆。

　　招股书自大，毛戈平公司居品系列主要包括护肤和彩妆两大品类，其营收增长主要由同名高端品牌MAOGEPING孝敬。2024上半年，MAOGEPING品牌的营收达到18.87亿元，占比高达95.69%，同比增速达到了40.1%。其中光感无痕粉膏系列和奢靡鱼子面膜是品牌的两款畅销大单品，2024上半年分裂杀青销售额2亿元及4.5亿元，占总收入的比例达到32.96%。2023年，这两款居品的销售额分裂高出3亿元、6亿元。

　　另一定位平价阛阓的品牌“至爱毕生”2024上半年收入为1332万元，占比仅为0.7%，增速为2.1%。至爱毕生品牌由毛戈平公司于2008年推出，被外界视为品牌“去毛戈平化”的尝试，但莫得毛戈平IP的加持，至爱毕生品牌尚未在阛阓中翻开处所。

　　除好意思妆居品业务外，收货于毛戈平本东说念主的化妆工夫，毛戈平公司的业务还包括了化妆培训业务，当今已在宇宙创办了九所毛戈平化妆艺术培训机构，提供面授化妆培训课程。但培训机构业务收入占比并不大，2024上半年收入为0.72亿元，占比3.6%。

　　把柄招股书自大，毛戈平公司2021年至2023年分裂杀青营收15.77亿元、18.29亿元、28.86亿元，年复合增长率达35.3%，期间净利润分裂为3.31亿元、3.52亿元、6.64亿元，复合年增长率达41.6%。本年上半年，毛戈平公司的营收不绝保持较快增长，达到19.72亿元，同比增长41%，业内东说念主士预测，其本年营收或将初度冲破40亿元。把柄弗若斯特沙利文的贵寓，毛戈平公司的收入增长显豁高出行业平均水平。

　　为什么毛戈平公司的收入增速能显豁卓越行业？这开首于其在国际好意思妆品牌主导的中国高端化妆品阛阓杀青了冲破。把柄弗若斯特沙利文的贵寓，毛戈平公司是中国阛阓十大高端好意思妆集团中惟一的中国公司，按2023年销售额计较名顺序七，阛阓份额为1.8%，仅次于法国香奈儿在国内2%的阛阓份额。而前五大国际好意思妆集团则占据了55.4%的阛阓份额。

　　开首：毛戈平公司招股书（注：1-10分裂为法国欧莱雅会团、好意思国雅诗兰黛集团、法国LVMH集团、日本资生堂集团、好意思国宝洁集团、法国香奈儿、中国毛戈平公司、法国欧舒丹、法国娇韵诗集团、韩国爱茉莉太平洋集团）

　　“高端好意思妆品牌与挥霍牌近似，由于国际品牌深厚的历史及文化，具有较高的品牌溢价和壁垒，毛戈平看成国货好意思妆品牌或者杰出重围践诺上并坎坷易，这离不开毛戈平个东说念主IP的影响力以过头在国际好意思妆品牌传统上风渠说念——高端百货专柜的发力。”一位热心好意思妆行业的卖方分析师示意。

　　高端化的品牌门路让毛戈平公司比拟其他国货物牌愈加获利。

　　招股书自大，最近三年，毛戈平公司的毛利率均在80%以上。本年上半年，其毛利率达到84.9%，净利率达到25.0%。与好意思妆行业可比上市公司毛利率水平比较，名顺序一，比欧莱雅、雅诗兰黛、资生堂等一线国际品牌毛利率更高，与白酒龙头贵州茅台91.76%的毛利率比拟，仅差6.86个百分点。

　　数据开首：2024上半年财报数据及招股书

　　毛戈平公司高于行业的毛利率，一方面源于其主力居品价钱带均定位于高端好意思妆阛阓，居品平均售价深广较高；另一方面源自其虽定位高端好意思妆，但居品出产主要接受代工模式，这使得固定出产成本比拟更低。

　　从居品价钱来看，把柄招股书自大，毛戈平彩妆居品在2024上半年的平均售价为163.8元/件，同比增长2.1%，销量为662.27万件。护肤居品平均售价为346.6元/件，同比增长7.8%，销量为235.1万件，彩妆和护肤品的收入占比分裂为55.1%及41.3%。

　　在平均售价扶植的同期，并未影响到销量的增长，杀青了量价皆升。毛戈平公司2023年彩妆及护肤居品总销量冲破了千万件，达1331.69万件，杀青两年连增，本年上半年销量进一步增长超36%至近900万件。

　　“好意思妆行业与白酒行业近似，自己毛利率深广比较高，毛戈平居品主要定位高端线，是以毛利率推崇出色，而欧莱雅、资生堂等国际品牌公司的全球居品线拉低了举座毛利率水平。”上述分析师示意。

　　从出产模式来看，把柄招股书中暴露，毛戈平公司并未自建出产线，其出产模式主要为ODM（原始诱骗制造）及OEM（原始联想制造）供应商进行出产。

　　获利模式能否不时？

　　招股书自大，毛戈平公司高端化品牌门路下，其出产模式主要为代工模式，该模式诚然能缩小固定成本开支，但也会形成居品品控的不折服性。毛戈平公司在招股书中也坦言了这一风险身分：若ODM及OEM供应商未能出产适宜公司法度的居品，可能会影响公司的居品性量或供应，引起亏本者不悦及挫伤公司的品牌。

　　为了补皆这一短板，毛戈平公司在招股书中清爽，蓄意建立我方的出产基地，以领有孤立出产才智，当今正在杭州建造一个面积约4.4万平时米的出产基地，预测将在2026年年中参预运营，年产能约为1540万件，冉冉过渡到自主出产中。数据自大，2023年毛戈平居品总销量为1331.69万件，2024上半年达900万件。

　　值得老成的是，毛戈平公司的销售用度占比偏高，且营销及践诺用度呈逐年上涨趋势。2021年至2024上半年，公司销售用度分裂为7.63亿元、9.62亿元、14.12亿元以及9.37亿元，占收入比重达到48.4%、52.6%、48.9%以及47.51%，销售用度主要包括员工薪酬、营销及践诺用度以及百货专柜租借用度等。其中，营销及践诺开支分裂为2.23亿元、3.2亿元、5.57亿元以及4.36亿元，占到总营销用度的29.2%、33.3%、39.4%以及46.5%，本年上半年的营销践诺用度就已接近2023年全年，营销参预力度不竭加大。

　　关于较高的营销用度支拨，毛戈平公司在招股书中示意，主要用于完善高端百货商店的体验式营销、扶植在线品牌渗入率及居品知名度，为此参预了多数资源。

　　从销售渠说念来看，与不少国货好意思妆品牌借助电商等线上渠说念所不同，毛戈平公司从发展之初就攻入到了国际好意思妆品牌的传统上风渠说念——高端百货专柜。据了解，2003年毛戈平公司在上海港汇恒隆广场树立了第一个专柜，成为第一个在高端百货树立专柜的国货好意思妆品牌。

　　据招股书自大，2021年-2023年，毛戈平公司在百货专柜渠说念的营收分裂为8.59亿元、9.79亿元、14.38亿元，年复合增长率达28.8%。死心2024年6月30日，毛戈平公司在宇宙的专柜数目达到372家，专柜数目致使高出了资深堂等部分国际大牌，并配备了高出2700名好意思妆照顾人，领有高出420万注册会员。

　　“线上渠说念成本更低更容易作念大边界，但高端百货专柜更有助于诞生品牌高端化的形象。”上述分析师示意。

　　比拟之下，毛戈平公司的居品研发参预显得不及。2024年上半年，其居品开发用度为1526.7万元，占营收比重的0.77%。国表里好意思妆企业的研发参预比则在2%-4%傍边。国内好意思妆公司中，贝泰妮、福瑞达、上海家化、珀莱雅2024年上半年研发参预比分裂为4%、3.4%、2.07%、1.89%。海外好意思妆公司中，资生堂、欧莱雅2024年上半年的研发参预比则分裂为3.6%、3%。毛戈平公司上半年的研发参预比低于可比同行好意思妆上市公司。

　　“毛戈平的研发参预确乎比拟同行较低，扶植其高毛利及收入快速增长的背后身分主要在于对毛戈平IP价值的生意化包装及营销践诺，但从企业经久发展角度来看，或者不时取得阛阓及亏本者宠爱的还得靠过硬的居品和研发翻新参预，毛戈平显然在这方面还需要进一步参预。”业内分析师示意。

　　从毛戈平公司这次IPO召募资金的用途来看，约10%将用于建造及扩建出产步骤及供应链，约9%用于增强居品联想及开发才智，约25%将用于扩大销售集会，约20%则用于品牌建造行动。

　　能否圆八年上市梦？

　　把柄招股书自大，从IPO前的股权结构来看，毛戈平公司是一家比较典型的眷属企业，其绝大部分股权及公司中枢经管职位掌持于毛戈平眷属手中。

　　其中，公司创举东说念主毛戈平担任董事长，并胜仗持有43.63%的股份，毛戈平的浑家汪立群担任公司副董事长，并持股11.34%。此外，毛戈平爱妻二东说念主还通过帝景投资、嘉驰投资波折持股2.29%。由此，两东说念主共计持有57.26%的股份，为毛戈平公司的控股鼓舞。

　　同期，毛戈平的姐姐毛霓萍和毛慧萍分裂担任公司副董事长及董事，且分裂持股11.34%以及9.6%，毛戈平浑家汪立群的弟弟汪立华担任董事，持股6.11%，三东说念主分裂位列公司第二至第四大鼓舞。此外，毛霓萍之子徐科（金麒麟分析师）君、毛慧萍之子丁韬还分裂持有2.5%的股份。由此计较，毛戈平眷属共计持有毛戈平公司约89.31%的股权。

　　而比拟于毛戈平眷属限制的股权，其外部投资者所持股份及言语权并未几。把柄企查查数据自大，毛戈平公司的外部融经验史并未几，其创业十年后，于2010年才开动天神轮融资，引入外部投资者。2015年10月毛戈平公司进行了一轮7330万元的策略融资，九鼎投资拿下了毛戈平公司10%的股权，成为第四大鼓舞，亦然其最大的外部投资者，随后九鼎投资将所持沿路股权转让给了其关联方浦申九鼎，之后毛戈平公司便再无外部融资。

　　早在2016年，毛戈平公司便开动冲刺本钱阛阓，但历经八年，其仍未上市。而毛戈平公司之前在A股的上市之路之是以费劲重重，可能与其最大的外部投资者九鼎系探究。2018年3月，九鼎集团因涉嫌违抗证券法律限定被证监会立案访问，之后多个与九鼎系探究的上市蓄意如泰禾股份、祥云股份等均被延误或拒绝。

　　“毛戈平公司的IPO程度践诺上也受到了九鼎系的拖累，这导致阛阓和监管机构对其上市肯求持愈加严慎的魄力，加多了IPO的难度，同期也影响了投资者的信心。”业内分析师示意。

　　为了贬责九鼎系的股权问题，在本年转说念港股IPO之前，毛戈平公司与九鼎系完成了股权切割。招股书自大，2024年1月，毛戈平爱妻限制的帝景投资，以及深圳市笃实企业经管结伙企业、苏州锦鸿创业投资结伙企业分裂以5.51亿元、1.07亿元、7190.5万元，共计7.3亿元的金额，收购了浦申九鼎所持的10%股权，比拟2015年7330万元的投资成本，溢价率达到895.85%。转让完成后，九鼎系不再持有毛戈平公司任何股权，毛戈平公司完成了“去九鼎化”，同期也进一步加多了毛戈平眷属的持股比例，使得股权结构愈加靠拢。

　　值得老成的是，在花大价钱完成“去九鼎化”后，毛戈平公司还于本年2月和4月，两度宣派股息5亿元，共计分成10亿元，并分裂于本年3月及5月系数派付。按照毛戈平眷属IPO前共计持有的89.31%的股权计较，约有8.9亿元现款股息包摄于毛戈平眷属。而毛戈平公司2022年、2023年的净利润共计为10.16亿元，死心2024年6月30日，毛戈平公司账上的现款及现款等价物由2023年末的11.37亿元减少到了5.529亿元。

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