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　　股指：指数超跌反弹，测度节前小幅动荡

　　上周，指数超跌反弹，Wind全A周度高潮3.61%，日均成交额1.2万亿元，流动性有小幅进步。大小盘指数分化轮动，热门题材仍鸠合在金融和TMT板块，毒害品板块遍及走弱。中证1000高潮5.35%，中证500高潮4.06%，沪深300指数高潮2.14% ，上证50高潮0.87%。跟着指数回落至9月以来的动荡核心下沿，其确立价值再次走漏，同期，监管层面关于二级市集的交游行径监管迟缓趋严，也故意于扭转市集预期。因此，本钱市集流动性再行回到中等水平。

　　近日，好意思国候任携带东说念主行将上台，其奉行的逆人人化战略可能会对人人本钱市集产生冲击。愈加严苛的关税战略和外侨战略可能加重好意思国里面通胀，促使好意思元指数走强，东说念主民币汇率仍会阶段性承压。然则，跟着央行近期伸开多项举措，包括在离岸市集刊行600亿元央行单子，阶段性暂停购买国债等，东说念主民币汇率低位企稳。其中，央行通过公开市集购买国债所以财政为锚进行基础货币投放的紧迫渠说念，测度翌日仍会开启，对股市影响相对有限。

　　春节前一周，测度股指接续动荡，较纰漏率不会有显然的趋势性冲破。 一方面，本钱市集流动性来自于货币战略和财政战略接续发力所营造的风雅预期。在中央经济责任会议之后，2025年财政战略总量和结构会在3月的两会上进一步细化，在此之前，扶助性的货币战略仍是托底指数的紧迫力量，但难以拉动指数趋势性高潮。另一方面，现时指数处于近期动荡核心底部，且战略层面孤寒本钱市集良性健康发展的决心莫得动摇，重叠监管层面关于二级市集交游行径的监管不停加码，市集不易出现显然着落。因此，指数较纰漏率接续在2024年第四季度的酿成的核心内动荡。

　　交游层面，市集关于相关适度性战略依然有了一定的计价，翌日边缘影响合座可控。当今，指数期权隐含波动率合座处于中等略偏高保管，在动荡行情中，可尝试作念空波动率的双卖策略。

　　国债：资金垂死，弧线熊平

　　1、债市进展：本周受到MLF到期、春节前取现需求、税期等身分影响，资金面接续偏紧，DR007收于2.34%，较上周高潮59个BP。资金面偏紧带动债市接续回调，短端下行幅度更大。截止1月17日收盘，二年期国债收益率周环比上行6BP至1.27%，十年期国债收益率上行2.6BP至1.66%，三十年期国债收益率上行4BP至1.82%。国债期货高位回落，TS2503、TF2503、T2503、TL2503周环比变动分裂为-0.04%、-0.03%、-0.11%、0.17%。好意思国12月CPI合乎预期，而核心CPI、尤其是核心行状通胀数据的放缓也显然缓解了市集的垂死情谊，抑制1月17日收盘，10年期好意思债收益率周环比下行16BP至4.61%，2年期好意思债下行13BP至4.27%，10-2年利差34BP。10年期中好意思利差-295BP，倒挂幅度周环比收窄19BP。

　　2、战略动态：1月17日国新办发布会央行说起：“下阶段，宏不雅经济战略还将进一步强化逆周期转化，轮廓诓骗利率、进款准备金率等多种货币战略器具，保持流动性充裕，保证宽松的社会融资环境。进一步缩短社会轮廓融资成本。证据妙品币战略器具的总量和结构双重功能。络续轮廓秉承款式，保持东说念主民币汇率在合理平衡水平上基本褂讪。”央行本周共开展14848亿元逆回购操作，1200亿元国库现款定存操作，无MLF投放，一说念投放量16048亿元；本周共有309亿元逆回购到期，无国库现款定存到期，9950亿元MLF回笼，一说念回笼量10259亿元。本周央行市集公开操作兑现净投放5789亿元。3、资金利率络续收紧，DR001、R001、DR007、R007 周环比 变动+64、+103、-0、10.2BP 至 2.68%、3.13%、1.865、2.12%。

　　3、债券供给：本周政府债刊行3624亿元，净刊行2109亿元，其中国债净刊行1219亿元，方位债净刊行890亿元。2、刊行探究自满，下周政府债刊行8006亿元，净刊行3584亿元，其中国债净刊行-301亿元，方位债净刊行3584亿元。本周各地2025年一季度的新一轮方位政府债券刊行责任正迟缓脱手。抑制1月17日，已有22个省市表露了2025年一季度方位债刊行探究，拟刊行鸿沟达12733亿元。按品种来看，一季度各地整个将刊行新增一般债1100亿元、新增专项债4034亿元，再融资一般债1603亿元、再融资专项债5995亿元。

　　4、策略不雅点：节前资金偏紧态势难以显然缓解，同期12月事济数据自满经济延续回暖态势，重叠现时市集关于适度宽松的货币定调的预期适度修正，测度债市延续回调态势。

　　宏不雅：中国四季度GDP超预期增长

　　中国第四季度GDP同比 5.4%，进步预期的5%，完周详年5%的增长方向。 全年经济从结构上来看，比较亮眼的是制造业投资、出口，制造业保持高增长，出口增速接续回升。房地产有所分化，商品房销售面积跌幅接续收窄，当月同比依然转正，房地产投资跌幅仍在扩大。测度2025年，出口面对迎风配景下，扩大内需仍是紧迫捏手。

　　房地产方面，从销售端来看，三四线城市的新址战略还有进一步缩小的空间。从投资端来看，稳建安投资依靠重心技俩的发力。在重心技俩上，本年的重心是城中村和危旧房校正。住建部提到新增 100 万套城中村校正和危旧房校正落地，预估投资额1200-2500亿元。第二，稳地皮投资依靠收储（地皮）。从紧迫会议的表述来看，资金主要分为两个开头，战略性银行贷款和土储专项债。2024年央行、天然资源部、财政部均提到“允许专项债券用于地皮储备”。地皮储备曾是方位政府专项债券的主要投向领域，若是2025年专项债刊行再行向地皮储备歪斜，测度会拉动较大鸿沟收储（地皮）。

　　“化债”和“稳住地产”战略诉求下，2025年基建的资金将面对“迎风”。一方面化债配景下迥殊新增专项债依旧刊行；另一方面稳地产诉求下，战略加大收储（地皮）的力度。若是2025年专项债刊行再行向地皮储备歪斜，新增专项债关于基建投资拉动的见地意旨会进一步弱化。因此，即使2025年“延迟愈加积极的财政战略”，增速难以有大幅改善的可能，预估2025年基建投资增速下行至3.5%傍边，相较于2024年4.2%的核心显然下滑 。

　　合座来看，中央经济责任会议对经济定调相对积极，预估2025年中国经济增长方向设为5%。参照“2035年兑现GDP总量较2020年翻一番”的方向，2025年至2035年年均4%的增速不错完成方向。

　　贵金属：好意思降息预期陡升 金价动荡走高

　　1、伦敦现货黄金动荡走高，较上周高潮0.46%至2702.12好意思元/盎司；现货白银较上周着落0.18%至30.324好意思元/盎司；金银比降至88.5隔邻。截止1月14日好意思国CFTC黄金持仓自满，总持仓较前次（7号）统计增仓49424张至526427张；非生意持仓净无数据增仓24452张至279363张；Comex库存，截止1月17日黄金库存周度加多67.73吨至764.58吨；白银库存加多169.21吨至10287.08吨。

　　2、数据方面，好意思国12月CPI同比高潮2.9%，预期值2.9%，高于前值2.7%，该数据亦然昨年7月以来的最高水平；但12月核心CPI同比高潮3.2%，低于预期3.3%和前值3.3%。天然好意思国通胀有所升温，但好意思联储更柔柔的核心通胀降温，市集对好意思联储降息的押注有所升温。另外，好意思国1月费城联储制造业指数44.3，创2021年4月新高，远超预期-5，标明制造业低迷态势有望放胆。好意思联储理事沃勒言论绝顶鸽派，示意不排斥3月降息的可能，若是数据配合，本年或降息3-4次。地缘政事方面，以色列与哈马斯达成加沙媾和契约，该契约旨在加沙地带兑现永远媾和，复原和平，媾和契约将分三阶段延迟，本月19日起奏效。

　　3、差强东说念主意的经济和通胀数据以及好意思联储宽松氛围的呵护下，好意思联储降息预期骤然升温，好意思债收益率和好意思元指数马上下挫，股东金价回升。地缘政事方面，依然朝着回暖的姿色发展，但市集也挂念特朗普负责入驻后在中东秉承新的手脚。另外，特朗普负责入驻白宫在即，但市集预期受通胀影响关税战略将是渐进的，市集情谊也不停疏漏，但也充满着省略情味。对黄金来说，一方面受益于通胀预期络续回落，比较此前降息预期升温，市集情谊疏漏，好意思元指数若高位回落，可能成为一大助力，但另一方面地缘政事疏漏、好意思联储降息节律放缓是否充分消化应给以严慎。春节长假阁下，面对复杂的环境，宜严慎，暂以高位动荡偏强姿色看待。

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